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美国会将对游戏驿站散户交易热潮事件召开听证会,哪些问题值得关注?

原标题:美国会将对游戏驿站散户交易热潮事件召开听证会,哪些问题值得关注? 来源:腾讯美股

QQ音乐证券2月18日讯,在视频游戏零售商GameStop股价因散户交易热潮而飙升至创纪录水平的一个月之后,华尔街、在线经纪公司Robinhood(国内常称为“罗宾汉”)和散户聚集的Reddit论坛正在面临美国司法部、美国商品期货交易委员会(CFTC)和国会参众两院的调查。

在GameStop两周的股价快速上涨期间,标普500指数从最高点到最低点大幅下跌了5%,导致华尔街感受到了这场混乱的巨大冲击。对冲基金经历了一场堪比全球金融危机的去风险事件,散户投资者在这场事件中联合起来与机构投资者进行了多空对决。随着现在已是臭名昭著的对冲基金梅尔文资本管理公司(Melvin Capital Management)成为华尔街自助救市“机器”的典范,散户们在极短时间里积聚起来的财富就又赔掉了。

目前,美国的立法者和监管机构正在关注这个问题,而这一事件也引起了美国财政部长珍妮特·耶伦(Janet Yellen)和美国证券交易委员会的关注。美国国会众议院下属的金融服务委员会(Financial Services Committee)定于2月18日就游戏驿站的散户交易狂潮举行听证会,此次听证会将会揭示资本市场变成了自己嘲讽自己的“滑稽漫画”的现存长期趋势。

“我们仍在不断了解有关每天发生的事情的最新情况,金融市场可能会迅速地发生变动。”美国进步经济政策的高级研究员、美国证券交易委员会前法律顾问安迪·格林(Andy Green)在接受采访时表示。“因此,我认为这就是为什么投资者要谨慎,要着眼于长远,要意识到不靠保证金借款和不要承担负担不起的风险的基本原则,这一点非常重要。”

利益冲突

罗宾汉将不得不回答一些很棘手的问题,这个在线经纪平台将不得不解释为什么暂时禁止投资者交易游戏驿站和其他一些股票。另外,罗宾汉还必须披露如何评估其客户是否适合进行期权交易。在最近的股价上涨狂潮中,爆炸性的看涨期权交易量和其中嵌入的杠杆起到了很大的作用,而向那些没有经验的交易员发放杠杆可能是非常危险的。

去年,罗宾汉加强了其网站上的教育版块——但此举是因为一名英国大学生误解了自己的对账单和经济损失,并因此而自杀身亡,其家人对罗宾汉提起的诉讼正在审理之中。随着大量新的散户交易员开立新的账户,重新审视整个行业的经纪商如何评估客户风险和适当性,以及经纪商是否真的坚持它们的书面控制和程序,将是很有意义的。

格林将罗宾汉的无佣金交易与大型科技公司提供的免费服务相提并论,指出这些服务并不是真正免费的。他说道:“成本是隐藏的,被转嫁给了大型科技网站或社会其他部分的普通用户。因此,许多这样的平台和免费服务都存在隐藏成本,而我们将为此买单。因此,我们需要更仔细地考虑这些成本。”

订单流付费

另外,罗宾汉还必须解释其从城堡证券公司(Citadel Securities)收到的追加保证金通知。跟大多数零售经纪商一样,罗宾汉也将其用户的订单流出售给城堡证券等做市商,这是券商赚钱的方式。

这种被称为“订单流付费”(PFOF)的做法正在受到密切关注。据彭博社的数据显示,在2020年里,像城堡证券这样的华尔街做市商向罗宾汉等经纪商支付了28.6亿美元的股票和股票期权客户订单。现在,有必要对这种商业模式进行彻底调查,以确定散户投资者确实受到了这种模式的影响。这种模式牵涉到巨额资金,所以风险很高。

罗宾汉和其他经纪公司声称,在城堡证券、海纳国际集团(Susquehanna International Group)和Virtu Financial(股票代码:VIRT)等公司进行内部匹配时,它们提高了客户订单的执行价。但在去年12月份,罗宾汉向美国证券交易委员会支付了6500万美元的罚款,部分原因是其提供了“劣质的交易价格”,导致客户损失了3410万美元。假设罗宾汉已经纠正了自己的行为,那么这个平台应该细分不同类别股票的订单价格改善统计数据——特别是按股价和市值计算的数据。

Virtu Financial是唯一为订单流付费的上市公司,该公司的首席执行官道格·茨福(Doug Cifu)最近在财报电话会议上为这种做法进行了辩护,称其他从未见过任何数据能够证实“订单流付费”扭曲市场的说法。

交易员之所以会对“订单流付费”感到担心,是因为根据定义,这种做法会降低整体市场透明度(所有场外交易也是如此),因为这些内部匹配交易的细节不会出现在公开数据流中。此外,这些订单之所以如此有价值,还有一个原因,那就是交易员会希望购买客户订单的公司披露它们是在此类订单之前进行交易,还是以其他方式寻求从数据中获利。

股票交易结构

最后,股票交易的结构也可能会成为质询的主题之一。在国会委员会的听证会上,可能会出现“拉高出货”(pump and dump)这个词。也就是说,听证会上可能会出现这样一个问题:是否有人协同努力,人为地抬高了股票的价格,目的是为了从中获利。

对冲基金每年为高速交换数据支付的资金高达数十亿美元,而这些数据比散户投资者获得的速度较慢的数据要有用得多。正是这种缓慢的散户数据流被称为“国家最佳竞价和报价”(National Best Bid and Offer,以下简称“NBBO”),它被用作基准,以确定客户是否从城堡证券等做市商那里拿到了更好的价格。

如果NBBO的速度更快,而且不是像现在这样陈旧的话,散户交易员大概会得到更好的执行价。但这样一来,“订单流付费”的盈利能力就会受到影响,而这就是问题所在。换而言之,NBBO为经纪商提供了一个事实上的结构性避风港,以牺牲散户交易商的利益为代价,以较低的价格提供执行价。

2014年有一项研究将散户NBBO与对冲基金购买的直接订单流进行了比较,目的是寻找这中间的价格错位。研究发现:“在非常活跃的股票身上,NBBO之间的价格错位每秒钟就会发生几次,通常会持续一到两毫秒。错位的持续时间是如此之短,以至于对不频繁交易的投资者来说,它们的成本是比较小的;而错位的频率如此之高,则使其对频繁交易者来说代价高昂。较高的证券价格以及交易量和波动性较高的日子与错位之间存在关联。”

高成交量和波动性正是游戏驿站交易热潮的特征,因此准确量化价格错位发生的原因及其给投资者造成的损失将是有帮助的。

格林表示:“我不会提议对‘订单流付费’进行全面改革,因为必须要着眼于整个市场才行。但我认为,这种利益冲突对投资者来说没有好处,对我们的金融市场来说也没有好处。我们需要减少利益冲突,而不是允许其不断增加。”(星云)

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